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【太平洋策略】持股过节,静待年后

来源:周雨策略观察

核心观点

核心结论:持股过节,静待年后目前国内经济仍在复苏中,短期国内货币紧平衡,后续市场利率大幅高于政策利率的情形有望修正。美债收益率持续走高,主要由经济复苏预期主导,全球流动性未到收紧时,春节期间外围市场暂无系统性风险。反观自1月底A股触发流动性担忧后,大盘陷入3500点拉锯战,但外资流入规模却较此前提升,前期大量发行的公募产品也存在建仓需求。历史上,A股易于在春节后流动性改善、政策刺激窗口下逐渐走强,近期A股观望情绪有望在节后出现改观。我们对节后行情保持期待,持股过节亦可为

全球流动性未到收紧时,外围未有系统性风险近期美债利率的持续走高更多反应的是疫苗和拜登上台后积极财政对美国经济复苏和通胀抬升的预期,而流动性收紧并非其核心矛盾。目前美国资本市场呈现资金流入美股、流出美债,符合经济复苏阶段大类资产的轮动特点,未表明对货币收紧的显著担忧。此外,近期美联储所释放的信号均在缓解资本市场货币收紧的担忧。对A股的影响,无论是情绪面还是资金面,外围因素并未压制A股

“就地过年”政策效果明显,目前未有显著提振生产百度地图数据显示,2021年春运人口约为往年的40%-50%水平,“就地过年”政策效果明显。但从开工情况来看,由于近期临近春节,企业停工放假数量增多,生产端呈环比回落,且弱于往年。电厂日耗数据显示,截至2月1日,沿海八省电厂日耗合计180.5万吨,较此前1月中旬最高点下降26%。开工率来看,多数行业开工低于往年节前同期水平。2月5日全国钢厂高炉开工率65.61%,与往年水平基本一致;2月4日江浙地区下游织机开工率14.49%,明显低于往年。整体看,目前“就地过年”政策对生产延长的积极影响与部分市场预期并不一致

地方两会强调产业布局,科技创新成焦点目前全国34个省份已有29个相继召开了地方两会。从经济设定的目标来看,2021年GDP增速均值7.2%,多数位于6-8%区间,低于此前市场普遍预期的8-9%左右的水平,可见政府对经济增长前景仍保留警惕。对于投资,均值8.3%,与此前2020年投资目标变化不大,投资对经济的支持力度并不会太大程度的减弱。但结构上,新基建和轨道交通是主方向,2021年提出“房住不炒”的省份比例明显增加。2021年是“十四五”规划的开局之年,多数省份在产业建设上有着重布局:一是,科技创新放在靠前位置,扩内需在其后;二是,科技创新普遍提到人工智能、物联网、大数据、新能源汽车、集成电路等领域;三是,扩内需途径中线上消费、农村电商、汽车下乡、家电更新等具体措施多次被提及,例如广东、吉林、陕西、甘肃等省份;四是,乡村振兴、碳中和也被多次提及,在相对靠后的全年工作任务内容得到强调

配置建议:布局风格切换,保持均衡配置1)受益经济复苏且低估值的品种:银行、保险;2)受益出口驱动且补库存的中游制造:化工、有色、机械;3)“科技内循环”:光伏、新能源汽车、军工、云计算;4)“消费内循环”:可选消费中的汽车、消费电子、家电家居、旅游酒店、影视影院

风险提示:货币收紧;中美关系超预期恶化

正文

核心结论:持股过节,静待年后

持股或持币过节更多取决于风险、收益的综合考虑。目前国内经济仍在复苏中,短期国内货币紧平衡,后续市场利率大幅高于政策利率的情形有望修正。美债收益率持续走高,主要由经济复苏预期主导,全球流动性未到收紧时,近期资本市场表现也并未持续反应其担忧,春节期间外围市场暂无系统性风险。反观自1月底A股触发流动性担忧后,大盘进入3500点附近的拉锯战,但外资流入规模较此前提升,前期大量发行的公募产品存在逢低建仓需求。历史上,A股易于在春节后流动性改善、政策刺激窗口下逐渐走强,近期A股观望情绪有望在节后改观,我们对节后行情保持期待,持股过节亦可为。

配置建议:布局风格切换,保持均衡配置。1)受益经济复苏且低估值的品种:银行、保险;2)受益出口驱动且补库存的中游制造:化工、有色、机械;3)“科技内循环”:光伏、新能源汽车、军工、云计算;4)“消费内循环”:可选消费中的汽车、消费电子、家电家居、旅游酒店、影视影院

1、全球流动性未到收紧时,外围未有系统性风险

近期美国10年期国债利率不断走高,叠加美股间歇性单日大跌引发部分投资者对全球流动性的担忧。截止2月4日,美国10年期国债利率升至1.15%,基本回到2020年2-3月水平,我们认为近期美债利率的持续走高更多反应的是疫苗和拜登上台后积极财政对美国经济复苏和通胀抬升的预期,而流动性收紧并非其核心矛盾。结合美股来看,纳斯达克100波动率指数在1月底经历明显提升后,近期又回落至2020年以来低位;在经济复苏逻辑和业绩主导的影响下,纳斯达克指数不断创下新高,资金流入美股、流出美债也符合经济复苏阶段大类资产的轮动特点。此外,近期美联储所释放的信号均在缓解资本市场货币收紧的担忧,美联储公布的2021年1月议息会议决议显示,在其就业、通胀目标实现之前美联储将不会加息(12月议息会议中美联储预计2021年PCE同比为1.8%,仍低于目标2%),结合次贷危机的经验,包括鲍威尔在内的其他美联储官员认为现在仍不是讨论QE退出的时点。

美债收益率不断走强引发全球货币收紧预期对A股的影响,主要体现在两方面:一是,情绪影响,A股的全球流动性收紧担忧触发美股映射相关A股的估值回落,美股对A股的映射主要体现在科技板块,但近期我们观察到,美股苹果公司股价自1月底以来持续走高,与A股苹果产业链持续走弱的表现大相径庭,可见美债收益率走高引发的情绪传导影响并不明显;二是,外资资金影响,逻辑上基于全球流动性收紧的担忧,外资对新兴市场的股票偏好应有所下降,由此呈现资金流出,但近期自1月29日A股上证综指回调至3500点附近后,北上资金表现为加速流入,呈现低位抢筹A股优质资产的态势。整体来看,近期美债利率走高并未由全球流动性收紧的预期所主导,由此也并未成为制约A股表现的因素。

2、“就地过年”政策效果明显,目前未有显著提振生产

目前市场上存在“就地过年”利于生产延长的部分观点,但从近期春节前的开工数据来看,生产并未因“就地过年”而出现增强。百度地图数据显示,截止2021年2月5日,春运全国迁徙指数2021年为2020年的45.44%,2019年的49.03%,显示 “就地过年”政策效果明显,春运人口约为往年的40%-50%水平。从全国劳务输入大省广东省的情况来看,2月5日迁出人口数量占全国迁出人口数量的20%,位居全国第一,远高于第二的江苏省(7%),2021年广东春运迁出也仅为2020年同期的36.38%,2019年同期的41.47%。

从开工情况来看,由于近期临近春节,企业停工放假数量增多,生产端呈环比回落,且弱于往年。电厂日耗数据显示,截至2月1日,沿海八省电厂日耗合计180.5万吨,较此前1月中旬最高点下降26%,库存2246万吨,环比增加6.4%。按历史经验,电力消耗往往在春节前两周开始下滑,而2021年下滑偏早,但也不能排除受到近期气温回暖影响。结合开工率来看,多数行业开工低于往年节前同期水平。2月5日,全国钢厂高炉开工率65.61%,开工率略高于2019年(64.09%)和过去3年节前同期平均开工率(64.78%)的水平;但2月4日,江浙地区下游织机开工率14.49%,明显低于2019年(18.00%)和过去3年同期(41.94%)的水平。整体上来看,目前节前“就地过年”政策对生产延长的积极影响与部分市场预期并不一致。

3、地方两会强调产业布局,科技创新成焦点

截止2月5日,全国34个省份(含自治区、直辖市、特别行政区)已有29个相继召开了地方两会。从经济设定的目标来看,多数省份在2021年设定了相较于2020年GDP增速上调的目标,均值7.2%,多数位于6-8%区间,低于此前市场普遍预期的8-9%左右的水平,结合近期国家统计局副局长盛来运在接受中新社“中国焦点面对面”独家专访时表态,“对于2021年中国经济形势不能过分乐观”,可见2021年政府对经济增长前景仍保留一定警惕。2020年受疫情影响,多数省份在2020年1月疫情爆发前召开两会,由此从2020年GDP目标的实际完成情况来看,仅有广东完成其增速目标(目标6%左右,实际6.6%),主要受益于其出口型经济,电子信息、高端制造等支柱型产业受疫情影响较小。

对于投资,29个省市中仅有9个省份明确了2021年的投资增速目标,均值为8.3%,与此前2020年投资目标变化不大,可见在经济已恢复至2019年常态水平的背景下,投资对经济的支持力度并不会太大程度的减弱。但结构上,传统基建的重要性持续下降,新基建和轨道交通是主方向,多数省份普遍强调加码新基建,以及注重城市群下的轨道交通建设;此外,2021年提出“房住不炒”的省份比例明显增加,严监管方向不变。

鉴于2021年是“十四五”规划的开局之年,多数省份在产业建设上有着重布局,整体来看基本延续了中央经济工作会议的主基调。通过梳理2021年重点工作任务内容,我们发现以下特点:一是,多数省份把科技创新放在靠前的位置,扩内需在其后;二是,科技创新普遍提到人工智能、物联网、大数据、新能源汽车、集成电路、航空航天、高端医疗器械等领域;三是,扩内需途径中线上消费、农村电商、汽车下乡、家电更新等具体措施多次被提及,例如广东、吉林、陕西、甘肃等省份;四是,乡村振兴、碳中和也被多次提及,在相对靠后的全年工作任务内容得到强调。

4、持股过节,静待年后

持股或持币过节更多取决于风险、收益的综合考虑。目前国内经济仍在复苏中,短期国内货币紧平衡,后续市场利率大幅高于政策利率的情形有望修正。美债收益率持续走高,主要由经济复苏预期主导,全球流动性未到收紧时,近期资本市场表现也未有持续反应其担忧,春节期间外围市场暂无系统性风险。反观自1月底A股触发流动性担忧后,大盘进入3500点附近的拉锯战,但外资流入规模较此前提升,前期大量发行的公募产品存在逢低建仓需求。历史上,A股易于在春节后流动性改善、政策刺激窗口下逐渐走强,近期A股观望情绪有望在节后改观,我们对节后行情保持期待,持股过节亦可为。

配置建议:布局风格切换,保持均衡配置。1)受益经济复苏且低估值的品种:银行、保险;2)受益出口驱动且补库存的中游制造:化工、有色、机械;3)“科技内循环”:光伏、新能源汽车、军工、云计算;4)“消费内循环”:可选消费中的汽车、消费电子、家电家居、旅游酒店、影视影院。

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